資本市場(chǎng)是一個(gè)欲取先予的獵鹿博弈場(chǎng)，唯有所有利益相關(guān)方，都基于各美其美的立場(chǎng)，在市場(chǎng)用美人之美的善念釀造美美與共的結(jié)果，這樣的市場(chǎng)信任機(jī)制才能真正助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

資本市場(chǎng)已到重塑信任的尖峰時(shí)刻。

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)在箱體搖擺中深度考驗(yàn)著投資者信仰。市場(chǎng)用基金發(fā)行入冬來(lái)形容當(dāng)下的處境。

伴隨著“史上最嚴(yán)”私募新規(guī)的正式發(fā)布，5月以來(lái)僅有2家私募管理人在中基協(xié)完成備案登記，截至5月26日私募新產(chǎn)品備案數(shù)量不足500只，為近三年來(lái)最低；新基金發(fā)行也令市場(chǎng)頗感寒風(fēng)凜冽，截至5月26日，5月新基金共發(fā)行81只，發(fā)行份額207.47億份，為八年半以來(lái)的月度最低；遭遇冰點(diǎn)的還有股權(quán)基金，募資已是PE、VC的首要難題。

市場(chǎng)偏弱行情主要緣于稟賦效應(yīng)下的情緒表達(dá)，目前資本市場(chǎng)最大的敞口風(fēng)險(xiǎn)，是市場(chǎng)彌漫著根深蒂固的損失厭惡。疫情以來(lái)，投資者逐漸從不動(dòng)產(chǎn)永遠(yuǎn)漲的信仰中清醒過(guò)來(lái)，將相當(dāng)比例的儲(chǔ)蓄配置到了權(quán)益市場(chǎng)，如基金等。

遺憾的是，三年來(lái)大量基民被深套，讓市場(chǎng)充斥著稟賦效應(yīng)，即在面對(duì)虧損時(shí)表現(xiàn)出很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，面對(duì)盈利時(shí)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。近年來(lái)資本市場(chǎng)一旦小有盈利，基金就面臨贖回壓力導(dǎo)致行情缺乏可持續(xù)性；一旦虧損，市場(chǎng)就平靜如水，缺乏活力。這也使得任何利好都成為了投資者解套的救贖機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的深層原因是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，這在微觀上表現(xiàn)為，上市公司基本面在利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流之間存在背離，即許多上市公司不斷報(bào)喜的凈利潤(rùn)，與愈發(fā)缺乏可控的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，以及其財(cái)務(wù)報(bào)表錯(cuò)綜復(fù)雜的應(yīng)收應(yīng)付賬款，給市場(chǎng)展示了許多上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的乏力，及缺乏現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力的紙面財(cái)富。

這反映資本市場(chǎng)面臨亟待解決的信任危機(jī)，唯有重塑信任機(jī)制，資本市場(chǎng)才能真正邁入高質(zhì)量發(fā)展的軌道。

重塑信任機(jī)制應(yīng)在資產(chǎn)端與資金端同時(shí)發(fā)力。就資產(chǎn)端，其核心是啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)計(jì)劃，這需要真正有效發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，以提高上市公司質(zhì)量。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)144家上市公司推出重大重組方案，是去年同期的2.82倍。注冊(cè)制下，并購(gòu)重組的活躍，意味著資本市場(chǎng)正在自發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，市場(chǎng)加速推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

如果說(shuō)資產(chǎn)端的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，是資本市場(chǎng)在資產(chǎn)端重塑信任機(jī)制的核心保障，那么徹底告別融資市和政策市，則是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的基礎(chǔ)性保障。

就資金端，要重塑資本市場(chǎng)信任機(jī)制，一是要搭建和完善資產(chǎn)管理人市場(chǎng)建設(shè)，二是做好資金端的分層需求管理。資金端是投資者偏好匹配專業(yè)資產(chǎn)管理人能力的市場(chǎng)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)可承載能力等，唯有匹配到與其相匹配的資產(chǎn)管理人，才能真正有效降低資金端的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟投資者頻繁的申購(gòu)贖回，源自于資金端對(duì)資產(chǎn)管理人缺乏信任。

資本市場(chǎng)信任機(jī)制的重塑，還必須遵循一個(gè)具有普適性的風(fēng)險(xiǎn)估值定價(jià)機(jī)制，使資產(chǎn)端與資金端的匹配、資金端與管理人的匹配，具有統(tǒng)一、可量化的市場(chǎng)估值評(píng)價(jià)機(jī)制。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)是衡量任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)質(zhì)量的一致性標(biāo)準(zhǔn)，上市公司如果無(wú)法產(chǎn)生正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，意味著其本身缺乏造血能力而無(wú)法獨(dú)立生存。因此，夯實(shí)基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）的風(fēng)險(xiǎn)估值模型，是資本市場(chǎng)信任機(jī)制重塑的基本保障，摻雜太多與DCF相悖的因素，很容易深度撕裂資本市場(chǎng)的信任基礎(chǔ)。

亦余心之所善兮，雖九死其猶未悔。資本市場(chǎng)是一個(gè)欲取先予的獵鹿博弈場(chǎng)，唯有所有利益相關(guān)方，都基于各美其美的立場(chǎng)，在市場(chǎng)用美人之美的善念釀造美美與共的結(jié)果，這樣的市場(chǎng)信任機(jī)制才能真正助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，否則資本市場(chǎng)就只是一個(gè)非典型的轉(zhuǎn)移支付配置場(chǎng)所。